近期钢铁、汽车以及部分化工产品出现价格下降和产成品库存升高并存的现象。我们认为,一季度GDP同比增速11.9%将是今年峰值,随着经济增速逐渐下降,这些行业具有一定限制产能和出清库存的压力,继2008年之后,经济很可能再次进入“去库存”时间。
去年最火爆的耐用消费品是汽车,但2月份以来汽车价格环比连续下跌,库存压力快速上升。如果算上流通途中以及市场终端的库存量,整个行业的库存可能已经超过200万辆,本年度的供给剩余将达到500万辆。汽车只是一个例子。钢铁、有色和部分化工产品同样出现了价格下跌、库存急剧上升的情况,部分钢铁企业开始规划6-7月份开始“停产检修”以压缩产出,出清库存。
从库存周期的角度看,当前中国经济已经走到上一个补库存周期的末端。为了应对次贷危机带来的下滑,2008年年底出台一系列刺激经济政策,极大推动了补库存需求。根据中信建投的研究,美国和日本经验表明,衰退后第一轮补库存周期大概是5-7个季度。从2009年一季度算起至今,中国库存上升已经大约6个季度。我们判断,中国的库存即将进入下行周期。
当前经济形势也加大了“再次去库存”的压力。一方面,调控力度不减,地方项目投资“解包还原”,并要求抓紧清理核实并妥善处理融资平台公司债务。同时,房地产投资将结束反弹,本年当月新增购置土地面积从3月份的3759万平方米下降至4月份的3016万平方米。北京多个地块流拍,上海和南京地价下降,都显示房地产投资意愿下降。
另一方面,货币环境从“宽货币、紧信贷”转向“紧货币、紧信贷”。趋紧的货币环境首先表现为短端资金成本快速大幅上升,普遍依靠短期资金维持运转的经销商压力倍增。其次,中长期贷款规模已经趋势性下降,银行体系内资金不足,社会总需求下降确定无疑。
虽然可能发生“二次去库存”,但我们并不认为会发生“二次探底”,原因在于本次去库存将比上一次缓和。我们判断,一旦经济有失速迹象,货币政策将相机抉择,同时国家加大西部开发的力度,部分过剩产能将找到新的市场。
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